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管涛:八个事实 本轮人民币贬值过程中发生了什么?

发布时间:2018-9-13 17:49作者:远方的路 阅读:3027 评论: 0管涛

导语:今年以来,人民币汇率市场化改革有序推进,人民币兑美元汇率呈现先涨后跌的双向波动。截至8月底,人民币汇率中间价跌破6.80比1,自4月初的高点回落了约8%,交易价则再次触及了前期低点,市场又开始激辩要不要保“7” ...


事实三

市场有上有下未引起个人和机构恐慌

一方面,个人在这波调整中表现较为淡定。今年前7个月,与个人外汇收支活动相关度较高的服务贸易结汇同比增长18%,购汇减少3%,结售汇逆差下降11%。其中,4~7月份,此项结汇同比增长19%,购汇下降6%,比一季度人民币升值时结汇和购汇增速分别高3.4和低6.5个百分点(见图4)。另一方面,由于对外汇风险敞口做了更多对冲,这次企业未发生贬值恐慌。去年9月暂停收取外汇风险准备,回归监管政策中性后,企业汇率避险需求得到了更好满足。今年前7个月,银行代客远期结汇签约同比增长92%,购汇增长186%;截止7月底,未到期远期净购汇余额1120亿美元,较3月底仅增加了55亿美元,而2015年“8.11”汇改当月该余额就跳升了504亿美元(见图5)。如果加上未到期的期权Delta净敞口变动,今年 4~7月份未到期远期净购汇余额减少156亿美元,这增加而非减少了即期外汇市场供给。

图4:银行代客服务贸易项下结售汇同比变动

(单位:%)

 

数据来源:国家外汇管理局;中国金融四十人论坛。

图5:银行代客远期结售汇签约额及其差额

(单位:亿美元)

 

资料来源:国家外汇管理局;中国金融四十人论坛。

事实四

资本有外流但压力已经有所释放

前些年我国资本外流的主要渠道是利用外资(也称“债务偿还”)减少和对外投资(也称“藏汇于民”)增加。现阶段,一方面,“债务偿还”基本见底。2017年底,我国广义外汇贷存比(即外汇贷款/外汇存款)为106%,狭义外汇贷存比(即境内外汇贷款/境内外汇存款)为62%,远低于2015年7月底分别为146%和107%的水平。另一方面,“藏汇于民”也有相当进展。2017年底,我国非金融类对外直接投资存量与贸易信贷资产余额合计达1.93万亿美元,较2008年底增加近6.5倍,以“(对外直接投资存量+贸易信贷资产+外汇存款)/人民币存款衡量”的非金融企业资产美元化程度为28.7%,2008年底仅为15.4%,2013年底为20.9%(见图6)。

图6:我国非金融企业资产美元化程度

(单位:亿美元;%)

 

资料来源:中国商务部;国家外汇管理局;中国金融四十人论坛。



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