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远期结售汇套利机制初探

发布时间:2004-10-5 07:42作者:dcpro 阅读:941 评论: 0叶海波(中国建设银行嘉兴市分行)来自: 汇天国际结算网

导语:利率平价说(TheoryofInterestRateParity)由英国经济学家凯恩斯(JohnKeynes)于1923年首先提出,解释了利率水平的差异直接影响短期资本在国际间的流动,从而引起汇率的变化。投资者为获得较高的收益,会把资金从利率较 ...
利率平价说(TheoryofInterestRateParity)由英国经济学家凯恩斯(JohnKeynes)于1923年首先提出,解释了利率水平的差异直接影响短期资本在国际间的流动,从而引起汇率的变化。投资者为获得较高的收益,会把资金从利率较低的国家转向利率较高的国家,资金的流入将使利率较高国家的货币汇率上升。凯恩斯的学说解释了货币市场上的利率差异同即期汇率、远期汇率之间的关系。实际上,远期汇率的推导过程就是应用了利率平价的理论。

目前国内银行的远期结售汇汇率的定价基础是"利率平价理论以及人们对汇率走势的预期",人民币各期利率水平主要参考同业拆借利率和回购利率,外币各期利率主要参考国际市场利率,即"LIBOR"利率(伦敦银行同业拆放利率),在境内外币利率"小额固定,大额放开"的政策出台后,国内的外币利率已基本与国际利率水平趋同,能够反映各银行的外币资金供求状况。但是,人民币资金市场不够发达,国内同业拆借市场上的人民币拆借利率(CHIBOR)最长只有4个月,且市场缺乏流动性,交易不活跃;其他可参考的利率如再贷款利率等受政策性因素影响较强,不能代表资金市场成本,导致远期交易缺乏可参考的人民币市场化利率,使远期定价带有较多的主观性。

国内人民币利率的非真正意义上的市场化与美元利率的充分的市场化之间的矛盾导致了目前人民币对美元汇率与利率之间制约和均衡关系是不完善的,这种定价制度性方面的缺陷为人民币与美元之间的套利提供了条件,创造了空间。

2003年的美国经济经历了石油价格高涨、美伊战争的影响,美国经济的复苏面临着种种的挑战。目前情况下,对美国经济的看法很多,有两点非常值得关注:一是美国消费者信心指数3月修正後为61.4,4月为81.0,6月份为83.5。作为经济先行指标的消费者信心指数出现了稳健的上升态势,而大多数生产及就业数据往往需要有一个滞后的反映过程。在经历了两年多的调整后,2003年下半年稳步复苏的趋势是确立的。二是过去的25年美国经济年均增长率为3.1%,长期的潜在经济增长率为3%左右。目前正处于底位区域,从长期的角度来看从底位区域向平均区域的回归应是今后几年经济增长率变动的主要趋势。

目前美元1%的联邦基金利率正处于历史性低点区域,而且从过去50年的历史数据分析,利率持续低于1.25%的持续时间一般都在4个月左右。因此目前是美元利率的历史大底部区域,是出口创汇企业择机操作美元远期结汇的较好的时区,尤其是一些出口收汇金额较大的公司,应考虑进行远期结汇业务的滚动式操作;这一可供操作远期结汇的时间区域,随着美元利率的上升,两个币种间利差的缩小,操作价值将越来越小。当然,今后如果随着美元利率的上升,出现了美元利率高于人民币利率的情况下,对进口型企业而言,远期的售汇业务又将提供一定的套利空间,运用远期的售汇业务可有效的锁定未来的售汇价格,降低实际进口付汇的成本。

上述分析的前提是建立在人民币对美元汇率稳定的前提下的,但是否会面临人民币与美元的汇率风险(即人民币贬值)呢?近几年来人民币对美元的汇率一直保持着相当的稳定,今后几年人民币对美元的汇率的走势判断,可以归纳为八个字“长期、缓慢、隐性升值”。人民币对美元的汇率在保持稳定的大前提下,升值的可能性远大于贬值的可能性,在目前钉住美元的汇率机制下人民币对美元的汇率仍将保持相当稳定的缓慢攀升趋势。
  综合分析,在目前的美元利率处于历史性低位,与人民币利率存在倒利差的情况下,存在着稳定的套利的可能。对出口型企业而言,积极采用美元远期结汇的业务,根据公司的财务特点和未来一年的出口收汇流量预测表,设定各远期合约金额,锁定未来一年以内的结汇价格,在人民币汇率保持稳定的大前提下可有效的提高出口企业的结汇收益,是目前进出口企业可以积极考虑的财务方案之一。



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