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管涛:八个事实 本轮人民币贬值过程中发生了什么?

发布时间:2018-9-13 17:49作者:远方的路 阅读:1305 评论: 0管涛

导语:今年以来,人民币汇率市场化改革有序推进,人民币兑美元汇率呈现先涨后跌的双向波动。截至8月底,人民币汇率中间价跌破6.80比1,自4月初的高点回落了约8%,交易价则再次触及了前期低点,市场又开始激辩要不要保“7” ...

今年以来,人民币汇率市场化改革有序推进,人民币兑美元汇率呈现先涨后跌的双向波动。截至8月底,人民币汇率中间价跌破6.80比1,自4月初的高点回落了约8%,交易价则再次触及了前期低点,市场又开始激辩要不要保“7”,以及保汇率还是保储备。然而,此次市场反应与前些年相比大相径庭,以下八个事实能够帮助我们更好理解中国外汇市场发生了哪些新变化。

事实一

汇率有贬值却无很强贬值预期

本轮人民币汇率调整至今,离破7又一步之遥。但下跌过程中,市场预期基本稳定。从香港市场一年期无本金交割远期(NDF)美元兑人民币溢价幅度看(NDF可拆解为利率平价和汇率预期),其隐含的人民币汇率贬值预期约为1%,远低于2015和2016年贬值较多时动辄4~5%的水平(见图1)。

图1:境外1年期NDF美元兑人民币隐含的汇率预期

(单位:元人民币/美元;%)

数据来源:中国外汇交易中心;WIND;中国金融四十人论坛。

注:汇率预期=1年期美元升贴水幅度-1年期外汇掉期幅度

事实二

人民币有涨有跌无碍汇率杠杆调节

所谓汇率杠杆调节,就是升值时,买外汇的多、卖外汇的少;贬值时,卖外汇的多、买外汇的少。否则,就是市场失灵,有违汇率市场化的初衷。今年以来,外汇市场总体呈现低(升值)买高(贬值)卖的基本特征。一季度,人民币升值约4%,住户和企业分别新增境内外汇存款41亿和140亿美元,衡量市场结汇意愿的收汇结汇率(即银行代客结汇/代客跨境外币收入)为62.0%,环比回落了0.4个百分点,衡量市场购汇动机的付汇购汇率(即银行代客购汇/代客跨境外币支付)为63.8%,回升了2.0个百分点。4~7月份,人民币回调约8%,住户和企业分别减少境内外汇存款35亿和595亿美元;收汇结汇率为70.2%,比一季度回升了8.2个百分点,付汇购汇率为64.4%,回升了0.2个百分点,但仍处于近年来的较低水平(见图2和图3)。

图2:住户和企业境内外汇存款变动

(单位:亿美元)

 

数据来源:中国人民银行;中国金融四十人论坛。

图3:境内外汇市场结售汇意愿变化

(单位:%)

 

数据来源:国家外汇管理局;中国金融四十人论坛。


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